箭牌家居获批上市，千亿赛道龙头有望迎来新一轮增长机会

　　市场规模的提升、龙头集中度的持续推进，叠加产品智能化趋势，箭牌家居有望持续分享行业红利。

　　日前，国内卫浴龙头企业箭牌家居集团股份有限公司(下称“箭牌家居”)上市申请获得批复。此次上市，不仅有利于公司卫浴核心产品的智能化升级，也将有助于箭牌家居开启新的增长极。

　　卫生陶瓷和龙头五金是箭牌家居的主要收入来源。前者主要包含各类坐便器，后者以花洒和水龙头为主。公司此次IPO募资投向主要投资于家居智能化。随着产品智能化的升级，箭牌家居也有望迎来新一轮的增长机会。

　　千亿赛道龙头

　　箭牌家居的卫生陶瓷以卫生间产品为主，包括坐便器、蹲便器和小便器等，龙头五金包括花洒、水龙头和挂架等。根据第三方统计，2021年，全国卫生陶瓷累计产量为2.29亿件，同比增长12.55%。2021年我国规模以上卫生陶瓷企业实现主营业务收入854.99亿元，同比增长15.4%，实现利润总额68.79亿元。

　　随着规模的不断增长，卫生陶瓷有望成为又一个千亿级规模的市场。在这个即将千亿的市场中，箭牌家居已经成为国内的领头羊。2021年箭牌家居卫生陶瓷和龙头五金合计营收为59.85亿元。占到了公司收入的70%以上。

　　主要竞争对手中，九牧厨卫未上市没有披露其卫浴收入。惠达卫浴境内营业收入约为28.68亿元;东鹏控股卫浴板块营收约为10.47亿元;海鸥住工营收为41.26亿元，其中境内营收约16.7亿元;帝欧家居卫浴板块营收约为8.18亿元。其他竞争对手如科勒、TOTO等则为外资品牌。

　　因此，在国内卫浴收入中，箭牌家居已经稳居一线龙头地位，其他披露收入的竞争对手规模与其有着断崖式的差距。即便如此，箭牌家居仍有足够的空间去推进增长。

　　按照目前行业略超850亿的规模计划，已经是国内龙头的箭牌家居仅占到了6.72%的市场份额，市场集中度仍有广阔的市场份额等待公司开拓。比如，日本CR3的市场份额就接近90%。随着我国供给侧改革的推进，头部企业逐步开始横向整合，卫浴行业集中度尚有较大的提升空间。

　　根据行业协会发布的指导文件，通过兼并重组，到2015年建筑卫生陶瓷前10家企业产业集中度达到20%;到2020年达到40%，形成3-5家产业链完整的、具有核心竞争力和国际影响力的建筑卫生陶瓷大企业集团，带动全行业转型升级。

　　不仅如此，目前我国卫浴中高端市场仍由外资占据主导地位。从细分市场来看，高端市场主要由汉斯格雅、德国唯宝等外资品牌把持，大众消费市场以科勒、TOTO等外资品牌与箭牌、惠达、九牧、恒洁等本土品牌为代表。随着国产替代的逐步推进，国产品牌也将获得更多的市场空间和利润增长。

　　箭牌家居也确实取得了不错的增长。2018年公司营收规模为68.1亿元，2021年已经增长至83.73亿元，涨幅远超20%。这其中龙头五金的收入从12.91亿元增长至22.51亿元，涨幅接近翻倍，营收占比从不到20%提升至约三成附近，是公司收入增长的最大助推器。

　　考虑到箭牌家居所处行业与房地产具有一定的相关性。在后者遭受困难的当下，箭牌家居取得的增长更加难能可贵。背靠千亿增量市场、供给侧改革带来的集中度提升以及国产替代提供的市场空间，龙头卫浴企业将分享行业红利。不仅如此，在各行各业智能化的当下，卫浴产品智能化升级正在如火如荼进行中。

　　发力智能家居

　　从产业规模看，2016-2021年，我国智能家居市场规模由2600亿元增长至5800亿元，年均增长率近20%。多个细分领域的龙头企业已积极布局智能家居生态，箭牌家居也不例外。

　　此次IPO，箭牌家居计划募资11.56亿元。除1.96亿元用于补充流动资金外，其余大部分资金都将投入智能家居及其相关项目。募资中投入最多的一笔就是使用4.5亿元用于智能家居产品产能技术改造项目。

　　随着科技进步与消费升级，智能化卫浴产品的受欢迎度越来越高。2016年-2020年国内智能坐便器市场销量分别为439万台、552万台、674万台、754万台、821万台，年复合增长率达23.91%。根据机构调查数据，2016年，国内智能坐便器市场保有量约为500万-600万台，市场普及率约为1%，北上广深等大中型城市普及率最高也未超过10%，智能化空间巨大。

　　箭牌家居收入的增长也离不开智能家居收入的提升。以坐便器为例，2021年，公司卫生陶瓷品类的收入同比增长7.37亿元，增幅为24.58%，主要是坐便器大幅增长5.51亿元所致。这其中，箭牌家居智能坐便器取得市场认可，收入同比增长 4.01亿元，是卫生陶瓷增长的最大推手。

　　智能坐便器占箭牌家居整个收入的比重也在不断提升，2019年其收入占主营业务收入的比例为13.53%，2021年已经增加至16.84%。其单价也从2019年的631.6元/件提高到2021年的688.69元/件。

　　也正因如此，箭牌家居才在此次上市募投中，将目标瞄准了家居智能化方向。有理由相信，随着上市完成和募资到位，箭牌家居的智能化产品占比会进一步提升。智能化已经成为家居行业的主要发展趋势，未雨绸缪的箭牌家居必将继续保持行业领先地位。