食品饮料行业:部分大品牌依旧增长

　　点评:我们认为,随着酒驾处罚力度加大、三公消费的限制以及人们对健康意识的加强,白酒总体消费量要略有下滑,“少喝酒、喝好酒”的理念将继续影响着消费行为。无品牌、无产品优势的产品逐步出局,而产品力、品牌力强的产品继续胜出,最新茅五一批价的稳定也印证了品牌产品需求稳定这一点。有品牌的大产品渠道架构日趋完善,电商销量增长强劲,传统经销商的生态环境令人堪忧。从行业的细分领域来看,健康酒销售增长强劲,值得期待。

　　春节期间白酒消费量略有下滑需进一步数据佐证,“三无”产品(无产品力、品牌力、渠道力优势的产品)堪忧,有竞争优势的产品无需担忧。我们认为,随着酒驾处罚力度加大、三公消费的限制以及人们对健康意识的加强(劝酒减少),酒类消费量要差于往年(春节期间朋友喝酒减少)也属合乎情理,需进一步的数据来佐证。这种现象影响最大的是“三无”的白酒,而有品牌、有固定消费群体的白酒(比如一线白酒茅台、五粮液等)销量稳定,影响不大。

　　目前飞天、普五一批价稳定,节后难言乐观,预计飞天茅台在3-4月形成年内一批价格低点。茅五节前至今价格没明显变化,飞天茅台一批价格继续稳定在870-880,五粮液稳定在625-630。目前茅台执行按照月度来发货的策略,市场供应紧张程度一度达近五年之最,目前市场依旧紧缺,价格相对稳定。而到了元宵之后,随着需求的回落以及月度货物的投放,预估一批价格会有回落,3-4月形成年内价格低点(历史规律)。部分电商(如酒仙网)因节奏不同以及品质保障不足导致了电商需求阶段性的回落,飞天茅台的一批价也由节前的888调至现在的868。五粮液总体表现的比较平,公司在春节前后的政策调整不大,目前来看普五量价平稳过渡。

　　电商销量增长强劲。最新调研显示,国内某大型酒类电商在1月16日至2月6日期间,销售额突破4亿元,仅20天的时间已完成2014年全年的销售额的70%以上,酒类电商的强势增长值得期待。

　　行业需求无明显的增量的今天,经销商的生态环境令人堪忧。我们认为靠价差来获取较高利润的时代彻底过去了,经销商的生存环境近几年难以好转。目前行业总体供应过剩(全国白酒产能1600-1800万吨,需求1200万吨)、需求增长不足,供应的基础决定了行业的利润难以继续增厚;反而,行业在去产能的过程当中行业毛利空间会有回落的风险,经销商将继续面临着淘汰。在经销商群体淘汰的历程当中,难免会有经销商低价甩货的举措,以至于会产生“低价放量”的效果。利润难以保证这是对经销商的首要考验。其次,现在电商的崛起靠的是低价策略,压缩渠道环节和费用,部分酒厂也自己做电商。无论是酒厂的电商还是类似于1919、易酒批、酒仙网、京东等电商的崛起趋势不可阻挡,目的是去中间环节、去经销商。从其它行业经验可以借鉴(纺织、钢铁),在行业没有较好增长点的时候,中小经销商的宿命大多以退出为终结。

　　健康酒备受追捧,销售紧俏。劲酒的近年推出了毛铺苦荞,定位为辅助降三高的健康酒,主销42度和42.8度,主打南方市场,2015年销售收入12亿元,大幅高于九月份预估的7亿销售额。从浠水、黄石、武汉等地的反应来看,消费者更加注重健康,一定程度上认为饮用毛铺苦荞对身体有益。我们认为,消费者对健康的追求是大势所趋,健康酒(辅助降三高、提高免疫力等)很好的弥补了这一细分市场,继续看好健康酒的创新和发展趋势。

　　总结:我们认为,今年春节白酒总体消费略差于去年(草根调研,仍需进一步的数据佐证),但是部分的大品牌产品依旧可以实现增长,细分领域看好健康酒的增长。(1)高端酒(>500)供应格局相对稳定,需求享受“少喝酒、喝好酒”的消费升级趋势,总体可继续保持小幅增长。尤其是贵州茅台可继续享受第一品牌的优势继续保持龙头地位,继续保持个位数的增长,而五粮液的销量增长点不明朗;(2)中间价格带的产品(50-500)继续分化,实现增长主要靠公司综合竞争力(产品力+品牌力+渠道力),尤其是渠道力最为重要。重点推荐渠道力卓越的洋河股份和古井贡酒;(3)低档酒(<50)总体处于洗牌阶段,消费量难以提升。低档酒当中品牌酒(牛栏山、劲酒)可进一步挤压巨大的散酒市场(800多万吨),实现增长两位数以上的增长,重点推荐顺鑫农业;无品牌,产品不突出的产品将逐步被淘汰。细分领域看好健康酒的消费趋势,重点关注劲酒的毛铺苦荞以及洋河微分子酒的动销情况。

　　投资建议:从股票投资角度来看,最近国内外市场可谓哀鸿遍野,依旧建议投资者采取以防守为主的战术,重点配置有较好业绩支撑并且估值不贵白酒板块。重点推荐泸州老窖(恢复性增长)、顺鑫农业(继续挤压散酒市场)、贵州茅台、五粮液(销量增长点不明朗,但是受益于公司体制改革以及普五的提价)等。