红星美凯龙发布2020年股权激励草案 彰显发展信心

　　股权激励计划落地，有利于核心骨干与公司、股东利益一致，充分激发员工活力与积极性。2月23日，公司公告称拟向包括核心骨干在内共1023人授予3085万份股票期权，约占本激励计划草案公告日公司股本总额35.5亿股的0.87%。股票期权行权价格11.02元/股，业绩考核目标为以2019年为基数，2020-2021年收入(剔除疫情影响)增速分别为15%、40%，对应同比增速为15%、22%。行权价格略高于最新收盘价(10.99元/股)，同时较高的收入目标要求也显示了公司对未来发展的坚定信心。

　　高管和大股东增持，提振二级市场信心。公司部分董事、高级管理人员及监事会主席拟自2019年9月30日至2020年3月31日增持公司股份金额合计不少于人民币8100万元，不超过人民币9720万元。截至2019年12月31日已合计使用4172.89万元增持374.67万股(增持均价11.14元/股)，增持资金已超过本次增持计划的50%。此外控股股东红星控股已增持超过1.1亿元(达到增持下限)，有助于提振二级市场信心。

　　疫情当前积极应对，率先免租助力维持产业链稳定

　　公司提出租金减免计划，带头维护家居经销商经营环境。2月2日，公司公告称将免除2020年度任意一个月商家在相关自营商场中的租金及管理费。本次免租安排涉及公司2020年营业收入(租金及管理费总金额)约为人民币5.3-5.9亿元，占2018年经审计的营业收入的比例约为3.7%-4.1%;预计本次免租安排涉及的租金及管理费总金额对公司2020年归母净利润的影响约为人民币3.8–4.3亿元，占2018年经审计的归母净利润的比例约为8.5%-9.6%。

　　减免租金更多出自大局考虑，且对公司影响仍在控制范围内。经销商由于直面消费者，是家居产业链中重要一环。在疫情冲击线下客流的背景下，公司选择与经销商携手面对行业危机，减免租金一个月将有效维护产业链稳定，对公司影响也在可承担范围内。如现金流方面，近年公司经营活动产生的现金流量净额约60亿元，减免租金不会对现金流造成较大压力。

　　新零售开启红星新征程

　　携手阿里进军新零售，天猫“同城站”打造“家居版盒马”新体验。2019年5月27日公司与阿里巴巴签订战略合作新协议，在新零售门店建设、物流仓配等方面展开合作。随后南京、上海两城的红星美凯龙门店率先加入天猫家装“同城站”，预计后续将在更多城市推进。“同城站”所在地消费者进入红星美凯龙天猫旗舰店后，即可在线浏览同城门店的商品信息，还可享受预约、送装等服务，价格方面线上线下同款同价，实现“家居版盒马”新体验。牵手阿里巴巴后，美凯龙19年双11首战实现 219.9 亿元销售额，同比增长37.4%，后续发展值得期待。

　　设计云打造线上设计到线下落地闭环。设计云是通过以云设计为入口，结合mDesk全景展示以及真实商品模型和SKU商品的打通，为用户打造更好的全景方案体验和家居购买体验。

　　1)有效提升设计服务力。3D云设计软件是一款在线智能家装设计软件，以全参数化MPE+物理渲染PBR“双引擎”技术为核心，结合云计算、大数据、AI等技术，最终让设计能落地、设计更美观、设计更便捷。不仅设计师、门店导购可以使用3D云设计软件完成专业设计，消费者也可通过软件实践自己的设计思路。

　　2)所见即所得，家居购设计方案等于购买方案。家居购是专为家装公司、设计师和品牌商所搭建的家居软装补充供应链平台。双方可以相互建立合作，通过3D云设计调用与SKU打通的商品模型进行方案设计，最终实现设计方案等于购买方案。同时，品牌经销商可通过快速设计生成全景方案驱动二次到店，实现设计营销。不同品类经销商之间亦可形成线上联盟，在方案中互相植入模型，拓展客流、降低营销成本。

　　3)mDesk实现裸眼3D家居沉浸式体验。mDesk是红星美凯龙设计云自主研发的一款裸眼3D家居沉浸式体验设备，其核心是基于物理的渲染PBR技术，通过UE4实时渲染，配以双屏展示实现2D户型与3D装修方案的真实同步呈现，为消费者带来3D家居新体验。此外，mDesk还可实现产品素材替换、文档展示等功能，可应用于家居品牌门店、装修公司、房企楼盘等多种场景。

　　投资建议

　　预计公司2019-2021年EPS 分别为1.36/1.51/1.76 元。美凯龙行业地位和产业议价能力突出，短期疫情影响有限，后续新零售推进有望加速公司前行;维持目标价16.40元不变，当前估值安全边际高，继续给予“买入”评级。

　　风险提示

　　地产销售不及预期、新零售模式拓不顺利。