箭牌家居上市：陶瓷卫浴整体承压，债务均高于同行

　　据上市招股说明书显示，箭牌家居集团股份有限公司(简称“箭牌家居”，代码001322)本次公开发行9660.95万股，全部为新股，占本次发行后总股本9.66亿股的10%，每股发行价格为12.68元/股，发行市盈率为22.99。choice数据显示，箭牌家居发行前每股净资产为3.42元，发行后每股净资产可提升至4.27元。中签公告日暂定为10月18日。

　　箭牌家居作为陶瓷卫浴头部企业，为应对激烈行业竞争，在行业整体承压情况下逆势扩张发行新股，提早布局进入智能家居业务。市场关注其营收能力表现亮眼的一面，也需注意其毛利率下跌、原材料成本占比高、存货跌价高、负债率高于行业3成等另一面。

　　陶瓷卫浴整体承压 箭牌家居利润与债务均高于同行

　　箭牌家居是国内陶瓷卫浴行业头部企业之一，主营卫生陶瓷、龙头五金和浴室家具等家居产品的研发、生产和销售，其主要产品品牌包括ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华。其所处行业与房地产行业具有一定的相关性。受房地产调控、能耗双控趋严、上游原材料价格暴涨等因素影响下，陶瓷卫浴行业近年来整体承压。

　　其压力同样存在于行业主要竞争对手身上。箭牌家居竞争对手主要包括东陶(TOTO)、科勒等国际品牌，还有九牧集团、惠达卫浴、恒洁卫浴、东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居、欧派家居、索菲亚、松霖科技、建霖家居、悦心健康、海鸥住工等国内品牌。2022年半年报显示，蒙娜丽莎、悦心健康等多家行业内A股上市公司业绩亏损。

　　业绩层面上看，报告期内箭牌家居的盈利能力碾压多数同行业上市公司。2019年-2021年度，箭牌家居营业收入约为66.58亿元、65.02亿元及83.73亿元;归属于箭牌家居股东的净利润约为5.56亿元、5.89亿元及5.77亿元。

　　箭牌家居在2022年上半年的盈利能力同样居于行业头部位置。Choice数据显示，2022年上半年，箭牌家居归属于母公司股东的净利润约为2.38亿，同行业均值为1.26亿，行业中值为6233万。面对疫情及原材料上涨等不利因素影响，箭牌家居上半年净利润仍实现了增速超50%的逆势上扬。

　　而据了解，一般下半年为陶瓷卫浴行业的销售旺季，这就意味着，箭牌家居全年盈利水平有望实现进一步增长。结合目前的经营状况和市场环境，箭牌家居预计2022 年 1-9 月可实现营业收入 5.3-5.8 亿元，扣除非经常性损益后归属于母箭牌家居股东的净利润 3.3-3.9亿元，同比增长 13.81%-34.51%。

　　毛利率方面，市场大环境不佳的情况下，箭牌家居的主营业务毛利率报告期内呈整体平稳略微下降趋势，分别为 32.09%、31.63%和 30.56%。

　　成本方面，家装行业原材料成本占比高是行业共性，箭牌家居也不例外。报告期内，原材料成本占箭牌家居生产成本的平均比重超过 50%，水、电、天然气等能源成本占箭牌家居生产成本的平均比重超过 5%。

　　此外，箭牌家居的库存情况以及存货跌价也同样值得关注。报告期各期末，箭牌家居存货跌价计提比例均高于同行业平均水平。箭牌家居存货主要由原材料和库存商品构成，各报告期二者存货账面余额合计分别为 14.6亿元、11.3 亿元和 13.9 亿元，合计占存货的比例分别为 92.38%、88.47%和 88.45%。报告期各期末，存货跌价准备的计提比例分别为 14.05%、11.98%和 11.51%。行业对应时间内的计提平均值为4.48%、4.59% 、4.16% 。

　　与此同时需注意，箭牌家居资产负债率高于同行业可比上市公司平均水平，短期偿债能力低于同行业可比上市公司平均水平。报告期内，箭牌家居资产负债率较行业平均值高出30%。